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悲观不仅来源于短期,更源于对未来中期增长不确定的担忧。市场和中国经济一样,到了思维模式的转换期。我们认为,四季度就是中国经济短周期调整的底部,明年一季度是美国建筑业周期启动的关键观察点,基本面并不悲观;市场存在悲观情绪的过度反映。摆脱依赖政府投资的思维方式已经势在必行,短期关注经济短周期底部,中期需要思考政府投资模式淡出后,中国的增长亮点在何方。

底部就在人心

虽然内外交困,但市场对政策的预期却是一致的,即政策的放松在年内已无可能,站在经济学的视角看,政策不松完全是正确的选择,中国如果想在未来的三年之内应对动荡的国际局势,不得不先抑制通胀和资产泡沫的问题,这可能已经是一种常规化的政策倾向。但是同时要看到的另一个问题是,通胀已经在三季度短期见顶,而以地产价格为代表的资产泡沫虽未明显下跌,但也已强弩之末,后续政策同样也没有进一步加码的空间,维持现状是一种最佳状态,但按照当前的市场思维模式,政策放松的预期显然已经落空,从而行情不会基于这种思维模式产生。

没有了固定资产投资,或者相反的方向看没有了政策放松,那么市场就没有了做多的方向。事实上,国家主导的依靠固定资产投资增长的旧有模式已经走到了尽头,这一点心知肚明,由此,就算是由于经济的衰退出现政策的放松那也只能是反弹行情,这么看,市场如果坚守原有的增长模式,注定是慢慢熊途。现实的选择是,我们必须放弃对这种模式的依赖的投资理念,市场的理念需要创造性破坏,任何国家的工业化都必将摆脱依靠固定资产投资的过程,这已经无可选择,所以,不看投资我们还能看什么,中国经济在总量增速趋势性回落的过程中总不是一无是处,而且,在中周期的向上过程中,经济是有稳定增长的基础的,由此,结构性的机会是一定存在的。

我们之所以在前文中反复强调经济有底的看法,就是说明,市场的估值体系已经反映了非常悲观的增长预期,而实际情况是,中国经济的中期增长中枢也是在短期不断波动中出现的,至少按我们的看法,四季度和一季度仍然是可以期待的时间。这个时间市场需要思考的是,既然我们不可能再拥有固定资产投资的弹性,那我们还会拥有什么。现实一点看,对固定资产投资模式的放弃不代表对经济波动的放弃,短周期的库存波动在成熟经济体中依然非常有效。而更加长远的思维方式是,什么是促成未来中国经济稳定增长的因素,这才是未来投资的核心逻辑。